Pegasus: Dış hatlara yönelim karı destekliyor
Yeni hedef fiyatımız %29 getiriye işaret ettiğinden hisse için AL tavsiyemizi koruyoruz.
Hedef fiyatımızı yükseltiyor, AL tavsiyemizi koruyoruz
PGSUS için değerlememize yansıttığımız güçlü 2Ç19 finansalları, şirket 2019 hedefleri, makro tahminlerimizdeki revizyonlar ve güncellenen benzer şirket çarpanları neticesinde hedef fiyatımızı önceki 56.9TL’den 86.2TL’ye yükseltiyoruz. Yeni hedef fiyatımız %29 getiriye işaret ettiğinden hisse için AL tavsiyemizi koruyoruz.
Hissenin yılbaşından bu yana yüksek endeks üzeri getirisine rağmen, şirketin 2019 FAVÖK marj hedefindeki potansiyel yukarı yönlü riskinin hisse için kısa vadede katalizör olabileceğini düşünüyoruz. Hisse 2019T/2020T 4.3x/3.5x Firma Değ./FAVÖK çarpanları ile uluslararası benzer şirketlerinin 6.1x/5.5x çarpan ortalamasına kıyasla iskontolu işlem görüyor. Yolcu trafiği büyümesini olumsuz etkileyebilecek güvenlik endişeleri, artan rekabetin etkisiyle beklentiden kötü birim gelir gelişimi, Sabiha Gökçen Havalimanı’nda devam eden 2. Pist inşaatında olası gecikmenin neden olabilecği kapasite problemi, petrol fiyatlarında keskin artış ve US$’ın € ve TL karşısında değer kazanması tavsiyemiz için önde gelen risklerdir.
Pazar payında artış
Pegasus Havayolları dış hatlarda kapasite artışı ve Sabiha Gökçen Havalimanı’nın İstanbul Havalimanı’na göre şehir merkezine yakınlık avantajından dolayı dış hat pazar payını 1Y18’deki %12.5’den 1Y19’de %13.7’e yükseltmeyi başardı. Pegasus 1Y19’da Bakü, Basra, Riyad, Manchester, Eindhoven, Kazablanka ve Venedik’i uçuş ağına ekledi. İç hatlardaki talep düşüşü ve kapasitenin dış hata kaydırılması sonucu ise şirketin iç hat pazar payı ise yıllık bazda 1.1 yüzde puan düşüşle %30.6’ya geriledi.
Zayıf iç talep nedeniyle yolcu trafiğinde düşüş devam ediyor
Temmuz ayında Pegasus’un toplam yolcu trafiği yıllık bazda %2.4 düşüşle 2.86 milyona gerilerken, Ocak –Temmuz dönemi kümülatif yolcu sayısını %3.3 düşüşle 16.75 milyona taşıdı. Yılın ilk yedi ayında iç hat yolcu sayısındaki %15.6 düşüşü, kapasite artışının neden olduğu dış hat yolcu trafiğindeki %18.3’lik büyüme telafi etmedi. İlk yedi aydaki %8.1’lik ASK (kapasite) artışı şirketin 2019 yılı için öngördüğü %6-%8 kapasite büyümesi ile uyumlu gerçekleşti. 7A19’de Pegasus kapasitesinin %70’ini dış hata yönlendirdi (7A18: %61). 7A19’da iç hat doluluk oranı yüzde 0.6 puan artarken, dış hat doluluk oranı yüzde 0.5 puan gerileyerek toplam doluluk oranını yüzde 0.7 puan düşüşle %85.3’e taşıdı. Şirket 2019 yılı iç hat ve dış hat doluluk oranlarında 2018’e kıyasla değişiklik öngörmüyor.
2019 yılında Pegasus için %8 ASK büyüme ve %85.1 doluluk oranı (0.4 puan düşüş) tahminlerimizle toplam yolcu sayısının %2.9 düşüşle 29.1 milyona ulaşacağını öngörüyoruz.
Planlanan uçak teslimatlarının çoğu yüksek sezon öncesi tamamlandı
Pegasus yıl içinde filosuna 9 adet A320NEO eklerken, filosundan 8 adet Boeing 737-800’u çıkartırken Ağustos itibariyle filosunda toplam 83 adet uçağa ulaştı. Yılın geri kalanında 2 adet A321 NEO’nun eklenmesi ve 1 adet Boeing 737- 800’in çıkarılmasıyla havayolu 2019 sonunda filosunda 84 uçağa ulaşmış olacak. 2020’de ise açıklanan resmi filo planına göre Pegasus toplamda 20 adet (15 A320 & 5 A321) uçak eklerken, 6 adet Boeing 737-800’in çıkartarak 98 adet uçağa sahip olacak. Pegasus için 2020’de %9 ASK büyümesi öngörüyor, ve kapasitenin yine %70-%75’nin dış hata ayrılacağını tahmin ediyoruz.
1Y19’da birim gelirlerde yüksek artış
Pegasus’un iç hat yolcu başına geliri 1Y18’deki 82TL’den %44 artışla 1Y19’de 118TL’ye artarken, dış hat yolcu başına birim geliri 1Y18’deki €49.3’den %11 artışla 1Y19’de €54.6’ya yükseldi. Buna ek olarak, yolcu başına yan gelirler ise 1Y18’deki €11’den %31 artışla 1Y19’de €14.4 yükseldi. Tüm bu gelişmeler sonucunda 1Y19’de toplam birim gelir (RASK) yıllık bazda %10 artışla €3.93’e yükseldi. Şirketin döviz bazlı gelirlerinin payı 1Y18’deki %49’den 1Y19’de %71’e yükseldi.
İş Yatırım araştırma raporundan alıntıdır.
YATIRIM TAVSİYESİ DEĞİLDİR.
