İş Yatırım, Pegasus için analizde bulundu
Pazar payı artışı: Yeni açılan hatlar ve rakiplerin kapasitelerindeki düşüşle Türkiye’nin toplam %4.2 yolcu büyümesinin üzerinde elde ettiği %12.5 yolcu büyümesi neticesinde Pegasus Havayolları 1Y17’de pazar payını yıllık bazda 2.1 puan artırarak %29.8’e yükseltti. 2017 yılında Pegasus Havayollarının toplam yolcu sayısının şirketin %11-%13 yolcu büyüme hedefinin üst bandında yıllık bazda %13 (iç hat %10 artış; dış hat %19% artış) artış göstereceğini öngörüyoruz.
Doluluk oranında iyileşme birim gelirleri arttırdı: 2Ç17’de Pegasus Havayolları’nın dış hat yolcu başına birim gelirleri yıllık bazda %9 artışla €51.15’e yükselirken, iç hat yolcu başına birim gelir yıllık bazda %19 iyileşme ile 81.35TL’ye arttı. İç hat ve dış hat yolcu doluluk oranları ise 2Ç17’de yıllık bazda sırasıyla 4.2 puan ve 10.7 puan iyileşme gösterdi. Tüm bunlar neticesinde iç hat AKK başına gelir 2Ç17’de yıllık bazda %24 artış ile 11.67TL’ye, dış hat AKK başına gelir ise yıllık bazda %29 artış ile €2.67’a yükseldi. İç hat yolcu gelirlerinde kurun olumsuz etkisine rağmen toplam doluluk oranındaki 3.7 puan iyileşme beklentimiz neticesinde toplam AKK başına gelirin 2017’de %2 artış ile €2.70’e yükseleceğini öngörüyoruz. Şirket 2017 yılında iç hat yolcu başına gelirlerinde TL bazında %8-10 artış, € bazlı dış hat yolcu başına birim gelirlerinde ise €’nun değer artışı nedeniyle %2 düşüş öngörüyor.
Yakıt dışı AKK başına giderlerdeki iyileşme 2Ç17’de de devam etti: 1Ç17’deki %2 düşüşe ek olarak, yakıt dışı AKK başına giderler 2Ç17’de pazarlama giderleri, iş gücü optimizasyonu ve yapısal değişiklerle ilgili tasarruf önemleri sayesinde %6 iyileşme daha gösterdi. Bu nedenle, jet yakıt fiyatlarındaki yükselişe rağmen AKK başına toplam giderler yıllık bazda çok fazla değişiklik göstermeyerek 2Ç17’de €3.74seviyesinde kaldı. Şirket yakıt dışı AKK başına giderlerin 2016’daki €2.81’den 2017’de €2.55-2.60’a düşmesini ve bunun neticesinde de AKK başına toplam giderlerin 2016’daki €3.77’den 2017’de €3.65-3.70 mertebesine gerileyeceğini öngörüyor.
Diğer önemli konu kapasite yönetimi: Pegasus Havayolları satışını açıklamış olduğu on üç uçağın 1Y17’da sekizini teslim etti. Geriye kalan beş uçağın biri Ağustos ayında teslim edilirken, dört uçağın teslimi 2017 sonuna kadar gerçekleştirilecek. Havayolunun 2017’de teslimatları yapılacak olan altısı A320Neo ve ikisi B737-800 olmak üzere toplam sekiz uçak siparişi bulunuyor. On iç uçak çıkışı ve sekiz yeni uçak girişi neticesinde havayolunun toplam filosu 2016 yılsonundaki 82’den 2017 yılsonunda 74’e gerileyecek. Tüm bunlara rağmen ortalama koltuk kapasitesi 2017’de 2016’ya kıyasla %2 artış gösterecek. Pegasus Havayolları 2017 yılında %8-10 AKK büyümesi hedefliyor. AKKda ilk yedi aydaki %6’lık artış göz önünde bulundurulduğunda şirketin hedefini gerçekleştirmekte zorlanacağın düşünmüyoruz.
Hisse için AL tavsiyemizi koruyoruz: PGSUS için hedef fiyatımızı şirket hedeflerindeki yukarı yönlü revizyon ve 2017 yılının geri kalanında şirketin operasyonel görünümün iyileşmesi sonucunda hisse başına 19.70TL’den 29.30TL’ye yükseltiyoruz. 2017T 10.1x Firma Değeri / FAVÖK çarpanı ve 7.9x .Firma Değeri FAVKÖK çarpanı ile PGSUS sırasıyla uluslararası benzer şirketlerin 6.7x ve 6.1x çarpan ortalamalarına göre primli işlem görüyor.
Doluluk oranında iyileşme birim gelirleri arttırdı: 2Ç17’de Pegasus Havayolları’nın dış hat yolcu başına birim gelirleri yıllık bazda %9 artışla €51.15’e yükselirken, iç hat yolcu başına birim gelir yıllık bazda %19 iyileşme ile 81.35TL’ye arttı. İç hat ve dış hat yolcu doluluk oranları ise 2Ç17’de yıllık bazda sırasıyla 4.2 puan ve 10.7 puan iyileşme gösterdi. Tüm bunlar neticesinde iç hat AKK başına gelir 2Ç17’de yıllık bazda %24 artış ile 11.67TL’ye, dış hat AKK başına gelir ise yıllık bazda %29 artış ile €2.67’a yükseldi. İç hat yolcu gelirlerinde kurun olumsuz etkisine rağmen toplam doluluk oranındaki 3.7 puan iyileşme beklentimiz neticesinde toplam AKK başına gelirin 2017’de %2 artış ile €2.70’e yükseleceğini öngörüyoruz. Şirket 2017 yılında iç hat yolcu başına gelirlerinde TL bazında %8-10 artış, € bazlı dış hat yolcu başına birim gelirlerinde ise €’nun değer artışı nedeniyle %2 düşüş öngörüyor.
Yakıt dışı AKK başına giderlerdeki iyileşme 2Ç17’de de devam etti: 1Ç17’deki %2 düşüşe ek olarak, yakıt dışı AKK başına giderler 2Ç17’de pazarlama giderleri, iş gücü optimizasyonu ve yapısal değişiklerle ilgili tasarruf önemleri sayesinde %6 iyileşme daha gösterdi. Bu nedenle, jet yakıt fiyatlarındaki yükselişe rağmen AKK başına toplam giderler yıllık bazda çok fazla değişiklik göstermeyerek 2Ç17’de €3.74seviyesinde kaldı. Şirket yakıt dışı AKK başına giderlerin 2016’daki €2.81’den 2017’de €2.55-2.60’a düşmesini ve bunun neticesinde de AKK başına toplam giderlerin 2016’daki €3.77’den 2017’de €3.65-3.70 mertebesine gerileyeceğini öngörüyor.
Diğer önemli konu kapasite yönetimi: Pegasus Havayolları satışını açıklamış olduğu on üç uçağın 1Y17’da sekizini teslim etti. Geriye kalan beş uçağın biri Ağustos ayında teslim edilirken, dört uçağın teslimi 2017 sonuna kadar gerçekleştirilecek. Havayolunun 2017’de teslimatları yapılacak olan altısı A320Neo ve ikisi B737-800 olmak üzere toplam sekiz uçak siparişi bulunuyor. On iç uçak çıkışı ve sekiz yeni uçak girişi neticesinde havayolunun toplam filosu 2016 yılsonundaki 82’den 2017 yılsonunda 74’e gerileyecek. Tüm bunlara rağmen ortalama koltuk kapasitesi 2017’de 2016’ya kıyasla %2 artış gösterecek. Pegasus Havayolları 2017 yılında %8-10 AKK büyümesi hedefliyor. AKKda ilk yedi aydaki %6’lık artış göz önünde bulundurulduğunda şirketin hedefini gerçekleştirmekte zorlanacağın düşünmüyoruz.
Hisse için AL tavsiyemizi koruyoruz: PGSUS için hedef fiyatımızı şirket hedeflerindeki yukarı yönlü revizyon ve 2017 yılının geri kalanında şirketin operasyonel görünümün iyileşmesi sonucunda hisse başına 19.70TL’den 29.30TL’ye yükseltiyoruz. 2017T 10.1x Firma Değeri / FAVÖK çarpanı ve 7.9x .Firma Değeri FAVKÖK çarpanı ile PGSUS sırasıyla uluslararası benzer şirketlerin 6.7x ve 6.1x çarpan ortalamalarına göre primli işlem görüyor.